苯乙烯 不宜过分看空

2024-02-26 04:22:34 kaiyun官方地址app下载入口

  节前最后一周,苯乙烯在原料带动下快速拉涨至9100元/吨附近,突破2023年10月以来最高点,但其自身涨幅不及上游纯苯,故生产利润不断被压缩,苯乙烯—纯苯价差跌破500元/吨,降到近一年历史最低值。春节期间外盘原油、及纯苯价格纷纷上涨,节后首日苯乙烯继续向上突破,最高上涨至9387元/吨。然而,随后原料端走势转为疲软,且苯乙烯自身下游复工节奏偏慢,因此周一高开后苯乙烯合约价格不断回落,截至周二夜盘收于9130元/吨,相较最高点下跌超200元/吨。目前来看,苯乙烯自身供需驱动尚不够强劲,单边价格仍将主要受成本端驱动,当前回落属于短期行情,还是会发展成长期转向,需要重点观测后续纯苯价格走势。

  从苯乙烯上游原料端来看,春节前一周至今原油、汽油以及纯苯均走出冲高行情,其中原油表现最平缓,汽油表现最强,纯苯波动率则更高,涨幅和跌幅均较大。

  分品种来看,原油价格的核心驱动在于地缘关系变化,借此WTI原油主力合约先涨超78美元/桶,随后有所回落,总体油价重心上移带动了成品油、油化工走强。同时汽油及其裂差不断走高,RBOB汽油最高上行至2.634美分/加仑,随后在2.5—2.6美分/加仑区间运行,此外调油逻辑走强给芳烃产品提供正反馈。纯苯则是受到高成本和强供需的双重带动,现货价格不断上调,最新港口库存在5.35万吨,远低于同期水平,表明整体供应持续偏紧。

  据统计,当前苯乙烯非一体化利润在-885元/吨,PO/SM联产利润在-1646元/吨,整体估值处于绝对低位区间。基于苯乙烯的低估值现在的状况进行研判,未来原材料对其绝对价格的指引作用仍将是最强的,各原料价格能否继续上行将决定苯乙烯后市方向,其中直接上游纯苯对苯乙烯影响权重最大。中期来看,原油会继续受到弱需求担忧和地缘冲突两方面因素拉扯,走势会较为曲折,但未见大跌风险,汽油供需季节性逐步趋紧,且炼厂检修高峰期临近,具备潜在上行动能。纯苯方面,一季度投产少,且2—3月待检修装置偏多,下游此波跟涨及时,暂无需求转弱风险,偏紧供需格局将继续维持,但考虑到当前纯苯估值极高,短期存在一定回调风险。

  苯乙烯一季度并无新增产能,中短期着重关注其开工变化情况,现阶段在修装置数量较多,总体损失量正处于高位水平。截至2月16日,苯乙烯开工率在64.98%,相比前一周小幅下滑了0.86%,由于大部分检修装置的恢复时间并不确定,同时低利润干扰下苯乙烯有可能继续新增计划外检修装置,综合看苯乙烯开工难有实质提升,供应大概率维持当前偏低位置。

  进出口方面,由于2023年11月至2024年1月中旬全球重要贸易地区价差不大,苯乙烯进口量及出口量连续多个月份萎缩,进出口变化成为边际影响因素之一,无需过多关注。然而近期随着苯乙烯价格上扬,不一样的地区价差正在持续扩大,其中欧美地区炼厂受春检及意外检修影响较大,纯苯及苯乙烯供应均有所减少,区域价格涨幅最大。现阶段中国苯乙烯出口理论窗口已打开,听闻部分出口至欧洲货源有商谈成交,后续外需增长或为苯乙烯提供新的支撑。

  假期之后,在苯乙烯价格上调的同时,下游“三S”产品价格同步跟随上调。截至2月20日,ABS上涨250元/吨,至10150元/吨,PS上涨300元/吨,至9500元/吨,EPS上涨500元/吨,至10300元/吨。品种间对比来看EPS涨幅最大,ABS涨幅最小,PS涨幅居中。下游品种间差异带来了估值的不同变化,EPS涨幅超过苯乙烯,低利润得以修复成正值,而PS亏损幅度基本不变,ABS亏损逐步扩大。整体看来,PS和ABS生产企业仍承受较大压力,或许会体现在其后续开工指标之上。

  从季节性来看,苯乙烯需求正处于恢复阶段,不同下游复工节奏存在很明显差异,EPS当前利润尚可,复工力度与往年差别不大,预计月末可提升至50%左右,PS和ABS成本高且亏损严重,整体复工积极性欠佳,预计开工提升有限,不及往年表现。虽节后复工预计表现不佳,但3—4月苯乙烯需求仍有增长空间,一方面旺季到来,若再出现政策提振,终端自下而上会形成阶段正反馈,另一方面PS和ABS存在新增产能,会形成部分需求增量。

  库存方面,最新一期多个方面数据显示苯乙烯厂库略增0.13万吨,至14.51万吨,港库增加11.33万吨,至27.93万吨,春节期间整体季节累库幅度偏中性。后市来看,苯乙烯供应增长受限,内需随下游复工将有所增加,外需出口或阶段放量。结合供需变化分析,苯乙烯将进入去库阶段,着重关注去库幅度是不是满足市场预期,据此可指明中短期苯乙烯驱动方向。

  综合上述分析,短期苯乙烯需求恢复速度偏缓,春节累积的库存有一定去化压力,自身上行驱动不足,原料端纯苯极高估值面临着回调风险,配合进口或有阶段放量,2月20日开始纯苯成交价格快速下行,此外地缘冲突有所降温,短期原油及成品油继续上行受阻,苯乙烯正处于成本带动下行、估值被动修复阶段,可考虑介入做扩苯乙烯—纯苯头寸。然而,中长期来看,成本端原油或呈现宽幅振荡走势,汽油及纯苯供需仍偏紧为主,上游原料不可过分看空,在成本整体仍居高位的判断下,苯乙烯自身供应难有大幅度的提高,旺季需求仍有较大概率好转,若库存去化顺畅,苯乙烯期现价格会启动进一步上涨行情,做多需等待原料出现企稳迹象。(作者单位:新湖期货)