苯乙烯 不宜过分看空

  节前最后一周，苯乙烯在原料带动下快速拉涨至9100元/吨附近，突破2023年10月以来最高点，但其自身涨幅不及上游纯苯，故生产利润不断被压缩，苯乙烯—纯苯价差跌破500元/吨，降到近一年历史最低值。春节期间外盘原油、及纯苯价格纷纷上涨，节后首日苯乙烯继续向上突破，最高上涨至9387元/吨。然而，随后原料端走势转为疲软，且苯乙烯自身下游复工节奏偏慢，因此周一高开后苯乙烯合约价格不断回落，截至周二夜盘收于9130元/吨，相较最高点下跌超200元/吨。目前来看，苯乙烯自身供需驱动尚不够强劲，单边价格仍将主要受成本端驱动，当前回落属于短期行情，还是会发展成长期转向，需要重点观测后续纯苯价格走势。

  从苯乙烯上游原料端来看，春节前一周至今原油、汽油以及纯苯均走出冲高行情，其中原油表现最平缓，汽油表现最强，纯苯波动率则更高，涨幅和跌幅均较大。

  分品种来看，原油价格的核心驱动在于地缘关系变化，借此WTI原油主力合约先涨超78美元/桶，随后有所回落，总体油价重心上移带动了成品油、油化工走强。同时汽油及其裂差不断走高，RBOB汽油最高上行至2.634美分/加仑，随后在2.5—2.6美分/加仑区间运行，此外调油逻辑走强给芳烃产品提供正反馈。纯苯则是受到高成本和强供需的双重带动，现货价格不断上调，最新港口库存在5.35万吨，远低于同期水平，表明整体供应持续偏紧。

  据统计，当前苯乙烯非一体化利润在-885元/吨，PO/SM联产利润在-1646元/吨，整体估值处于绝对低位区间。基于苯乙烯的低估值现在的状况进行研判，未来原材料对其绝对价格的指引作用仍将是最强的，各原料价格能否继续上行将决定苯乙烯后市方向，其中直接上游纯苯对苯乙烯影响权重最大。中期来看，原油会继续受到弱需求担忧和地缘冲突两方面因素拉扯，走势会较为曲折，但未见大跌风险，汽油供需季节性逐步趋紧，且炼厂检修高峰期临近，具备潜在上行动能。纯苯方面，一季度投产少，且2—3月待检修装置偏多，下游此波跟涨及时，暂无需求转弱风险，偏紧供需格局将继续维持，但考虑到当前纯苯估值极高，短期存在一定回调风险。

  苯乙烯一季度并无新增产能，中短期着重关注其开工变化情况，现阶段在修装置数量较多，总体损失量正处于高位水平。截至2月16日，苯乙烯开工率在64.98%，相比前一周小幅下滑了0.86%，由于大部分检修装置的恢复时间并不确定，同时低利润干扰下苯乙烯有可能继续新增计划外检修装置，综合看苯乙烯开工难有实质提升，供应大概率维持当前偏低位置。

  进出口方面，由于2023年11月至2024年1月中旬全球重要贸易地区价差不大，苯乙烯进口量及出口量连续多个月份萎缩，进出口变化成为边际影响因素之一，无需过多关注。然而近期随着苯乙烯价格上扬，不一样的地区价差正在持续扩大，其中欧美地区炼厂受春检及意外检修影响较大，纯苯及苯乙烯供应均有所减少，区域价格涨幅最大。现阶段中国苯乙烯出口理论窗口已打开，听闻部分出口至欧洲货源有商谈成交，后续外需增长或为苯乙烯提供新的支撑。

  假期之后，在苯乙烯价格上调的同时，下游“三S”产品价格同步跟随上调。截至2月20日，ABS上涨250元/吨，至10150元/吨，PS上涨300元/吨，至9500元/吨，EPS上涨500元/吨，至10300元/吨。品种间对比来看EPS涨幅最大，ABS涨幅最小，PS涨幅居中。下游品种间差异带来了估值的不同变化，EPS涨幅超过苯乙烯，低利润得以修复成正值，而PS亏损幅度基本不变，ABS亏损逐步扩大。整体看来，PS和ABS生产企业仍承受较大压力，或许会体现在其后续开工指标之上。

  从季节性来看，苯乙烯需求正处于恢复阶段，不同下游复工节奏存在很明显差异，EPS当前利润尚可，复工力度与往年差别不大，预计月末可提升至50%左右，PS和ABS成本高且亏损严重，整体复工积极性欠佳，预计开工提升有限，不及往年表现。虽节后复工预计表现不佳，但3—4月苯乙烯需求仍有增长空间，一方面旺季到来，若再出现政策提振，终端自下而上会形成阶段正反馈，另一方面PS和ABS存在新增产能，会形成部分需求增量。

  库存方面，最新一期多个方面数据显示苯乙烯厂库略增0.13万吨，至14.51万吨，港库增加11.33万吨，至27.93万吨，春节期间整体季节累库幅度偏中性。后市来看，苯乙烯供应增长受限，内需随下游复工将有所增加，外需出口或阶段放量。结合供需变化分析，苯乙烯将进入去库阶段，着重关注去库幅度是不是满足市场预期，据此可指明中短期苯乙烯驱动方向。

  综合上述分析，短期苯乙烯需求恢复速度偏缓，春节累积的库存有一定去化压力，自身上行驱动不足，原料端纯苯极高估值面临着回调风险，配合进口或有阶段放量，2月20日开始纯苯成交价格快速下行，此外地缘冲突有所降温，短期原油及成品油继续上行受阻，苯乙烯正处于成本带动下行、估值被动修复阶段，可考虑介入做扩苯乙烯—纯苯头寸。然而，中长期来看，成本端原油或呈现宽幅振荡走势，汽油及纯苯供需仍偏紧为主，上游原料不可过分看空，在成本整体仍居高位的判断下，苯乙烯自身供应难有大幅度的提高，旺季需求仍有较大概率好转，若库存去化顺畅，苯乙烯期现价格会启动进一步上涨行情，做多需等待原料出现企稳迹象。（作者单位：新湖期货）